Деньги спокойны, долг дорог: почему длинные ставки не снижаются

Главное за минуту

Срез информации — 4 октября, 08:50 МСК. Последние используемые рыночные наблюдения относятся к 1–2 октября. Это воскресный разбор закрытия недели, а не новые котировки выходного дня. По проверенным данным у редакции нет основания менять основной вывод обзора 3 октября: спокойное краткосрочное финансирование не устраняет риск длинных облигаций.

Главное уточнение — слабый отчёт о занятости США не сопровождался снижением официальной десятилетней доходности за день. Это помогает отделить ожидания решений центральных банков от других факторов стоимости долгосрочного долга.

Россия: ликвидность спокойна, длинный срок стоит дороже

Факты. Последнее доступное наблюдение RUONIA — 13,97% за 1 октября. Ключевая ставка — 14%, профицит банковской ликвидности на 2 октября — 3 360,6 млрд рублей. RUONIA отражает стоимость краткосрочного необеспеченного рублёвого финансирования банков.

Анализ. Эти агрегаты не указывают на общий стресс денежного рынка. Но они не описывают положение каждого банка и не гарантируют стабильности цен ОФЗ — облигаций федерального займа.

На другом конце рынка участники оценивают годы будущей инфляции, ставок и потребности государства в заимствованиях. Поэтому благополучие однодневного финансирования может сосуществовать с высокой доходностью длинного долга.

Почему +286 базисных пунктов — не готовая оценка премии

На кривой Банка России за 2 октября десятилетний срок даёт 16,86%. Разница с текущей ключевой ставкой — 2,86 процентного пункта, или 286 базисных пунктов. Один базисный пункт равен 0,01 процентного пункта. График выше позволяет сравнить сроки; это оценки бескупонной кривой, не доходности конкретных выпусков.

Важно. Такая разница не равна премии за срок. Для её оценки нужно отделить ожидаемый путь будущих краткосрочных ставок от компенсации за неопределённость длительного владения. Текущая ключевая ставка не заменяет этот ожидаемый путь.

Гипотеза. Предложение нового долга может поддерживать давление на длинные ОФЗ. Интерфакс в сообщении со ссылкой на график Минфина указывает план привлечения 2,45 трлн рублей в IV квартале. Это план привлечения средств, не уже размещённая сумма и не объём исключительно длинных бумаг. Подтверждение гипотезы следует искать в результатах аукционов, а не в одном уровне доходности.

США: слабая занятость не гарантирует падения длинной доходности

Факты. BLS сообщает прирост занятости на 29 тысяч за сентябрь и безработицу 4,2%. В официальной дневной кривой Казначейства США десятилетняя доходность выросла с 5,24% 1 октября до 5,28% 2 октября — на 4 базисных пункта. Это дневные оценки кривой, не внутридневной минимум или цена конкретной сделки.

Анализ. Слабая занятость может уменьшить аргументы за повышение ставки ФРС. Но длинная доходность зависит также от инфляционных ожиданий, предложения бумаг и готовности инвесторов нести риск срока. Один день не доказывает, что движение вызвано исключительно ростом премии за срок: альтернативные объяснения сохраняются.

Для российских облигаций это полезный пример механизма, а не прямая причинная связь. Передача внешних условий на ОФЗ ограничена сегментацией рынков; внутренняя инфляция, рубль и решения Банка России могут быть важнее.

Энергия и Европа: передышка ещё не подтверждена

Факты. Предварительная инфляция еврозоны за сентябрь — 3,8%, без энергии, продовольствия, алкоголя и табака — 2,5%. Это предварительная статистика, а не принятое решение ЕЦБ.

Newsquawk сообщает расчётные цены пятницы: Brent с поставкой в декабре — 102,25 доллара за баррель, WTI с поставкой в ноябре — 91,11 доллара. Это фьючерсы с разными сроками поставки, не спотовые цены. Brent снизился на 0,06 доллара, WTI — на 1,76 доллара относительно предыдущей расчётной цены.

G7 объявила координированное высвобождение 100 млн баррелей через МЭА за четыре месяца, со значительным объёмом дизеля в первые 20 дней.

Анализ. Устойчивое удешевление топлива могло бы ослабить инфляционное давление. Однако объявление резервов не подтверждает завершённых поставок, а одна сессия не позволяет приписать ценовое движение именно этой мере. Для России важны оба канала: импортируемая инфляция и доходы от экспорта энергии.

Три проверки на следующую неделю

1. Размещения ОФЗ: объём, спрос и уступка по доходности относительно вторичного рынка. Большой объём без заметного роста длинных доходностей был бы аргументом в пользу способности рынка поглощать предложение.
2. Длинные ставки США: будет ли снижение устойчивым, а не краткой реакцией на отдельную статистику? Ориентир из этой недели — официальные 5,28% за пятницу, не прогноз.
3. Нефть и дизель: фактическое исполнение решения о резервах и устойчивость ценового облегчения.

Вывод. Признаков нового режима в проверенном наборе данных пока недостаточно. Следующий полезный тест — реакция покупателей на новые выпуски долга. Дюрация, то есть чувствительность цены к доходности, остаётся источником риска: высокий купон не исключает потери при продаже до погашения. Область около 17% сама по себе не подтверждает дно рынка и не является торговым сигналом.